自1997年左右至今，中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展已歷經(jīng)20余年，我院推出專題研究報(bào)告《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投融資》，該研究報(bào)告分為《上篇：中國光伏制造業(yè)發(fā)展及投融資》和《下篇：中國光伏應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)展及投融資》，上下篇各分為六個(gè)發(fā)展階段，系統(tǒng)梳理分析中國光伏產(chǎn)業(yè)本身及投融資發(fā)展，每個(gè)階段選取一個(gè)典型案例，通過案例展現(xiàn)探討該階段中國光伏產(chǎn)業(yè)及投融資的發(fā)展、問題，以及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

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一、發(fā)展歷程

協(xié)鑫（集團(tuán)）控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱協(xié)鑫集團(tuán)）是以清潔能源為主，相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的綜合能源企業(yè)，擁有硅料、硅片、電池、組件、系統(tǒng)集成、光伏電站開發(fā)運(yùn)營的光伏垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，其中多晶硅料及硅片產(chǎn)量和市場(chǎng)份額連續(xù)多年位居世界前列，資產(chǎn)分布于中國各地及非洲、中東、北美、東南亞、歐洲等地區(qū)。

圖1：協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)展歷程（1990年至今）

1990年1月，協(xié)成電器設(shè)備成套公司的成立標(biāo)志著協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)展起點(diǎn)。創(chuàng)建初期，協(xié)鑫集團(tuán)作為中國混合所有制企業(yè)探路者進(jìn)入電力領(lǐng)域，在工程建設(shè)強(qiáng)度、技術(shù)創(chuàng)新、運(yùn)營效率等方面創(chuàng)下多個(gè)行業(yè)先例。十余年電廠經(jīng)營基礎(chǔ)上，2006年3月、10月，協(xié)鑫硅業(yè)科技控股有限公司與保利協(xié)鑫能源控股有限公司先后成立，協(xié)鑫集團(tuán)以多晶硅材料生產(chǎn)為切入點(diǎn)，轉(zhuǎn)型進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)。2007年11月，保利協(xié)鑫在香港上市，兩年內(nèi)建成年產(chǎn)1500噸多晶硅項(xiàng)目，2009年將多晶硅年產(chǎn)量進(jìn)一步提升至2萬噸以上，進(jìn)入全球多晶硅原料行業(yè)前三。[1]之后，協(xié)鑫集團(tuán)向光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸，2010年底實(shí)現(xiàn)3.5吉瓦硅片產(chǎn)能。

繼多晶硅和硅片后，2011年至2013年期間，協(xié)鑫集團(tuán)憑借電廠建設(shè)經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)勢(shì)開始參與下游光伏電站建設(shè)和運(yùn)營。2014年重組超日太陽能更名為協(xié)鑫集成，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至太陽能電池和光伏組件領(lǐng)域。同年，協(xié)鑫新能源在港股上市。2015年，協(xié)鑫能科借殼上市，開始布局半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)。近年來，協(xié)鑫集團(tuán)開始更多參與“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源示范項(xiàng)目、“一帶一路”沿線光伏制造及光伏電站項(xiàng)目等。

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二、發(fā)展特點(diǎn)

2006年，協(xié)鑫集團(tuán)切入光伏領(lǐng)域的時(shí)點(diǎn)正是中國光伏制造業(yè)初期發(fā)展速度最快時(shí)期，得益于光伏市場(chǎng)快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，并自上而下逐步形成完整產(chǎn)業(yè)鏈條。在2008年金融危機(jī)沖擊、以及2011年下半年開始全球光伏市場(chǎng)需求萎縮時(shí)期，協(xié)鑫集團(tuán)憑借綜合優(yōu)勢(shì)，不僅避免了經(jīng)營損失，還實(shí)現(xiàn)了規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，成為中國光伏龍頭企業(yè)之一。

（一）產(chǎn)業(yè)成長期找準(zhǔn)硅料切入點(diǎn)，規(guī)?？焖贁U(kuò)張

協(xié)鑫集團(tuán)前期長期從事傳統(tǒng)熱電，直到2006年經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整開始介入光伏產(chǎn)業(yè)。當(dāng)時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中太陽能電池片和光伏組件競(jìng)爭(zhēng)激烈，尚德、賽維、英利等企業(yè)早已布局，而上游多晶硅原料仍依賴進(jìn)口，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)屈指可數(shù)，在此情況下，協(xié)鑫集團(tuán)選擇多晶硅作為進(jìn)入光伏行業(yè)的切入點(diǎn)。此后，隨著多晶硅價(jià)格一路高漲，70%以上的毛利率給企業(yè)帶來豐厚利潤，兩年多時(shí)間內(nèi)，協(xié)鑫集團(tuán)即成長為全球多晶硅原料行業(yè)前三位，產(chǎn)能自2008年3000噸攀升至2011年65000噸，2012年產(chǎn)量達(dá)3.7萬噸，全球排名第一。在此基礎(chǔ)上，2009年底，協(xié)鑫沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下進(jìn)入硅片領(lǐng)域，2011年硅片產(chǎn)能躍升至8吉瓦，僅用一年便成為全球行業(yè)第一，產(chǎn)量占據(jù)全球三成。[2]

除了找準(zhǔn)多晶硅材料這一切入點(diǎn)，協(xié)鑫集團(tuán)之所以能夠短時(shí)間內(nèi)成為行業(yè)龍頭，與企業(yè)自身快速發(fā)展相關(guān)。以硅片項(xiàng)目為例，協(xié)鑫僅用9個(gè)月時(shí)間完成業(yè)內(nèi)平均需要2年的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)2010年初即投產(chǎn)。規(guī)模效應(yīng)可以降低成本，在設(shè)備總體折舊成本和企業(yè)運(yùn)營成本一定的情況下，產(chǎn)量越高意味著單位產(chǎn)品成本越低。此外，隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不斷積累帶動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量提升，報(bào)廢率的降低可進(jìn)一步節(jié)約生產(chǎn)成本。在光伏制造業(yè)發(fā)展初期，硅料市場(chǎng)變化迅速，價(jià)格猛漲暴跌，協(xié)鑫正是抓住多晶硅價(jià)格處于高位暴跌之前的時(shí)間窗口，快速大規(guī)模投產(chǎn)上馬，完成了最初的資本積累，為之后2008年金融危機(jī)以及2011年下半年行業(yè)回調(diào)提供了較厚安全墊。

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（二）產(chǎn)業(yè)調(diào)整期實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略

1. 通過技術(shù)創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本

中國多晶硅企業(yè)生產(chǎn)成本過高成為硅料價(jià)格下跌時(shí)的致命缺陷，為彌補(bǔ)這一短板，協(xié)鑫通過加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)降低生產(chǎn)成本。2010年7月，協(xié)鑫20萬噸冷氫化技術(shù)改造項(xiàng)目投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)副產(chǎn)物的全回收利用。2012年研發(fā)高效多晶硅片“鑫多晶S1+”，平均轉(zhuǎn)化效率高達(dá)17.6%，創(chuàng)當(dāng)時(shí)行業(yè)最高水平。此外，協(xié)鑫將四氯化硅轉(zhuǎn)化率自15%提升至25～30%，原材料損耗率的降低使原材料成本自2009年19.9美元/千克下降至2010年底5.1美元/千克[3]，同時(shí)，氫化還原技術(shù)的改進(jìn)也實(shí)現(xiàn)了電耗降低。規(guī)模效應(yīng)與技術(shù)創(chuàng)新共同作用下，協(xié)鑫集團(tuán)產(chǎn)品生產(chǎn)成本在行業(yè)中具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2011年，在全球硅料平均生產(chǎn)成本仍在35美元/噸左右時(shí)，協(xié)鑫已降至22美元/公斤左右，硅片成本也降至0.41美元/兆瓦左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)主要企業(yè)。[4]

圖2：全球主要企業(yè)多晶硅、硅片生產(chǎn)成本（2011年）

數(shù)據(jù)來源：協(xié)鑫集團(tuán)戰(zhàn)略投資部.《協(xié)鑫集團(tuán)戰(zhàn)略綱要》

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2. 聚焦江蘇光伏產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，鎖定關(guān)鍵規(guī)模客戶

協(xié)鑫集團(tuán)2010年初進(jìn)入硅片產(chǎn)業(yè)，僅一年時(shí)間產(chǎn)量即達(dá)3.5吉瓦，成為全球最大的硅片生產(chǎn)企業(yè)?？焖俳⑸a(chǎn)基地、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品有效供給為企業(yè)拓展硅片業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)條件。為盡快占領(lǐng)市場(chǎng)份額，協(xié)鑫集團(tuán)將重點(diǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域聚焦于光伏大省江蘇，在晶澳太陽能、天合光能、尚德電力等重點(diǎn)下游客戶附近建立硅片工廠，運(yùn)輸距離不超過200公里，從而鎖定關(guān)鍵目標(biāo)客戶。此外，將生產(chǎn)基地設(shè)定在江蘇光伏產(chǎn)業(yè)集群區(qū)也為協(xié)鑫帶來獲取設(shè)備輔料、技術(shù)人才便利，更易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。

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圖3：協(xié)鑫集團(tuán)硅片生產(chǎn)基地布局

資料來源：協(xié)鑫集團(tuán)戰(zhàn)略投資部.《協(xié)鑫集團(tuán)戰(zhàn)略綱要》

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憑借低價(jià)優(yōu)質(zhì)的多晶硅產(chǎn)品和聚焦江蘇光伏產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的發(fā)展戰(zhàn)略，2010年至2011年期間，協(xié)鑫集團(tuán)與國內(nèi)規(guī)模較大光伏制造企業(yè)簽訂了7單長期硅片及硅材料供應(yīng)合約，合同周期多數(shù)在5年及以上，合同總規(guī)模超過30吉瓦，其為協(xié)鑫集團(tuán)渡過2011年下半年開始的光伏制造業(yè)回調(diào)期提供了有效支撐。2011年，在中國光伏制造企業(yè)普遍訂單大幅縮減、虧損嚴(yán)重時(shí)，因其出色的成本控制和穩(wěn)定的產(chǎn)品需求，協(xié)鑫集團(tuán)上市子公司保利協(xié)鑫營業(yè)利潤率仍達(dá)到22.9%，全年凈利潤45.70億港元，相比2010年43.88億港元增長近7個(gè)百分點(diǎn)[5]，協(xié)鑫集團(tuán)在逆市中發(fā)展成為中國光伏龍頭企業(yè)。

圖4：協(xié)鑫集團(tuán)硅料及硅片長單合同（2010-2011年）

資料來源：協(xié)鑫集團(tuán)官方網(wǎng)站. 《協(xié)鑫集團(tuán)大事記》 http://www.gcl-power.com/historymore/2

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（三）逐步布局全產(chǎn)業(yè)鏈

上游業(yè)務(wù)形成規(guī)模后，隨著金融危機(jī)后中國光伏裝機(jī)市場(chǎng)的啟動(dòng)，2009年成立的協(xié)鑫新能源把握機(jī)遇，及時(shí)將業(yè)務(wù)范圍向產(chǎn)業(yè)鏈終端的光伏電站開發(fā)運(yùn)營拓展。2009年底協(xié)鑫新能源的徐州20兆瓦太陽能光伏電站竣工投產(chǎn)、2012年獲批山西大同310兆瓦地面光伏電站和30兆瓦屋頂光伏電站項(xiàng)目、2013年保利協(xié)鑫桑日10兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目并網(wǎng)。2014年至2016年期間，協(xié)鑫集團(tuán)光伏電站裝機(jī)自616兆瓦，逐年增加至1.6吉瓦、3.5吉瓦。[6] 2014年重組超日太陽能更名為協(xié)鑫集成，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至太陽能電池和光伏組件領(lǐng)域，至此，協(xié)鑫基本實(shí)現(xiàn)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

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三、融資來源及特點(diǎn)

進(jìn)入光伏行業(yè)10余年期間，保利協(xié)鑫能源、協(xié)鑫新能源、協(xié)鑫集成、協(xié)鑫能科4家子公司分別在香港聯(lián)合交易所、深交所中小板上市，為協(xié)鑫集團(tuán)拓展了資本市場(chǎng)融資渠道。

表1：協(xié)鑫集團(tuán)上市公司

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

（一）IPO上市

1. 保利協(xié)鑫能源港交所IPO

2007年11月13日，保利協(xié)鑫能源控股有限公司以4.1港元/股發(fā)行價(jià)在香港證券交所成功發(fā)行2.88億股，共募資11.81億港元。IPO上市時(shí)，協(xié)鑫主營業(yè)務(wù)仍是熱電廠，其上市重組過程分為三步：首先，為實(shí)現(xiàn)境外上市，企業(yè)實(shí)控人朱共山于2006年3月、4月在維京群島設(shè)立智能、宏成兩家公司，將其控制的15家熱電廠權(quán)益資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)移到境外，同年7月在開曼成立上市主體保利協(xié)鑫，并將智能、宏成股權(quán)轉(zhuǎn)讓至其下；其次，為完全整合15家熱電廠權(quán)益，保利協(xié)鑫通過換股收購保利持股的4家熱電廠，并于上市當(dāng)日收購保利旗下項(xiàng)目公司；最后，保利協(xié)鑫上市后，2008年3月前，收購境內(nèi)剩余6家熱電廠，從而實(shí)現(xiàn)將所有權(quán)益轉(zhuǎn)移至境外上市公司體系。[7]

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圖5：保利協(xié)鑫上市架構(gòu)

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2. 江蘇中能曲線上市

成立于2006年的江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司是朱共山作為實(shí)控人的另一家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。2008年7月，協(xié)鑫硅業(yè)（實(shí)體為江蘇中能）計(jì)劃在美國紐交所上市，金融危機(jī)、多晶硅價(jià)格大跌等原因?qū)е律鲜惺?。相較于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游，多晶硅企業(yè)前期投資大、固定資產(chǎn)折舊高的特點(diǎn)使硅料企業(yè)在光伏產(chǎn)業(yè)調(diào)整時(shí)資金壓力更大，因此紐交所上市失敗后，朱共山選擇保利協(xié)鑫并購江蘇中能的方式實(shí)現(xiàn)海外曲線上市，收購總額高達(dá)263.5億港元，主要包括兩部分：其一，保利協(xié)鑫以2.2港元/股價(jià)格發(fā)行90.51億股新股，總計(jì)199億港元換取江蘇中能64%股權(quán)；其二，其余64.4億港元以2億美元現(xiàn)金、3.5億美元抵押票據(jù)，以及部分新股形式支付給朱共山家族全資持有的智悅控股[8]，至此，江蘇中能成為中國第一家海外上市的純硅料企業(yè)。

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3. 協(xié)鑫新能源、協(xié)鑫能科借殼上市

隨著國內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)展，協(xié)鑫集團(tuán)將光伏電站自多晶硅制造業(yè)中剝離出專業(yè)經(jīng)營，2014年5月，保利協(xié)鑫14.4億港元現(xiàn)金收購森泰集團(tuán)67.99%股權(quán)，將其更名為協(xié)鑫新能源[9]，專注光伏發(fā)電系統(tǒng)投資、開發(fā)及運(yùn)營。此外，2015年12月底，霞客環(huán)保公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬收購協(xié)鑫智慧能源100%股份，但2017年6月終止重組。2008年1月，協(xié)鑫智慧能源提交A股上市申請(qǐng)，但因并購重組政策改變，支持優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股上市公司重組，因此撤回申請(qǐng)轉(zhuǎn)回借殼上市。最終，霞客環(huán)保通過重大資產(chǎn)置換和發(fā)行股份方式46.67億元購買協(xié)鑫智慧能源90%股份，并于2019年6月完成資產(chǎn)注入，霞客環(huán)保更名為協(xié)鑫能科。[10]

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（二）并購

2011年下半年起，中國光伏制造業(yè)整體陷入困境，到2013年，超日太陽能已連續(xù)三年虧損，股票變更為“ST超日”，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。2014年3月，“超日債”宣告違約，公司只能通過資產(chǎn)重組尋求生機(jī)。在此情況下，通過剝離不良資產(chǎn)、資本公積轉(zhuǎn)增股本、發(fā)行股份購買資產(chǎn)一系列方式，協(xié)鑫集團(tuán)子公司江蘇協(xié)鑫重組*ST超日，并于2015年8月12日更名為協(xié)鑫集成恢復(fù)上市。

通過該起并購協(xié)鑫集團(tuán)將其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸至光伏組件環(huán)節(jié)，超日太陽能主營光伏組件，對(duì)于當(dāng)時(shí)從事多晶硅生產(chǎn)和光伏電站投資運(yùn)營的協(xié)鑫而言，是實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的有利機(jī)會(huì)。此外，協(xié)鑫集團(tuán)子公司此前均在香港上市，超日的殼資源能夠?yàn)槠涮峁┬碌娜谫Y渠道，進(jìn)入國內(nèi)A股資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。

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（三）債券融資

協(xié)鑫集團(tuán)自2011年起每年通過發(fā)行公司債、中期票據(jù)、短期融資券等籌集資金，主要用于項(xiàng)目擴(kuò)建、技術(shù)研發(fā)、補(bǔ)充營運(yùn)資金，以及償還銀行貸款。2012年至2014年期間公司發(fā)行中票、短融的主要目的在于籌集短期資金償還銀行貸款，在一定程度上與光伏市場(chǎng)遇冷有關(guān)，商業(yè)銀行收緊對(duì)光伏企業(yè)授信，協(xié)鑫集團(tuán)為減輕資金償付壓力，通過其他渠道籌資。2017年以后，協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)行綠色債券、發(fā)行ABS均為光伏電站項(xiàng)目籌集資金?？傮w來看，協(xié)鑫集團(tuán)債券融資成本較高，并非其主要融資渠道。

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表2：協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)行債券（2011-2017年）

數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫

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（四）銀行貸款

從2012年9月協(xié)鑫集團(tuán)子公司保利協(xié)鑫的銀行授信情況看，共有16家銀行為保利協(xié)鑫提供長短期貸款。其中，國家開發(fā)銀行融資支持力度最大，授信額度達(dá)14.69億元，占企業(yè)授信總額度的31%，商業(yè)銀行中，中國銀行、招商銀行、中信銀行和農(nóng)業(yè)銀行授信規(guī)模在3億元以上且仍有未使用額度，其余銀行授信規(guī)模均較小。[11] 這一時(shí)期，保利協(xié)鑫銀行信貸融資情況與光伏制造業(yè)整體情況較為一致，政策性銀行發(fā)揮融資導(dǎo)向作用，商業(yè)銀行貸款較為分散且單筆融資規(guī)模相對(duì)有限。

圖6：保利協(xié)鑫銀行授信（2012年9月）

數(shù)據(jù)來源：保利協(xié)鑫有限公司. 《保利協(xié)鑫有限公司2013年度第一期短期融資券募集說明書》. 2013.06.13.

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四、案例啟示

（一）堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)成本管理

多晶硅行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)品質(zhì)量，協(xié)鑫集團(tuán)通過技術(shù)提升和產(chǎn)能擴(kuò)張確立了其長期競(jìng)爭(zhēng)力。協(xié)鑫集團(tuán)注重通過研發(fā)創(chuàng)新改造和提升生產(chǎn)工藝，在蘇州成立協(xié)鑫工業(yè)應(yīng)用研究院和保利協(xié)鑫美國研發(fā)中心，聯(lián)合高校和科研單位進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)，通過自主設(shè)計(jì)高效還原爐，研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的GCL新工藝，使得企業(yè)技術(shù)實(shí)力在國內(nèi)首屈一指。持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步，加上產(chǎn)能擴(kuò)張，推動(dòng)協(xié)鑫集團(tuán)多晶硅生產(chǎn)成本不斷下降，在硅料價(jià)格斷崖式下跌階段也能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)創(chuàng)新不但可以降低成本，也是光伏企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，企業(yè)可借鑒產(chǎn)學(xué)研結(jié)合模式，充分挖掘和利用國內(nèi)外科研資源，加強(qiáng)與技術(shù)領(lǐng)先國家及科研機(jī)構(gòu)的技術(shù)交流及合作，持續(xù)提升企業(yè)技術(shù)實(shí)力，進(jìn)而提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本，從而保障市場(chǎng)份額。

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（二）研判市場(chǎng)現(xiàn)狀，合理規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略

協(xié)鑫集團(tuán)瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)鏈空缺，精準(zhǔn)找到業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，在國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)從無到有的發(fā)展過程中，前期眾多企業(yè)涌入光伏電池片及組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，同質(zhì)化產(chǎn)品嚴(yán)重削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。在此背景下，協(xié)鑫集團(tuán)針對(duì)多晶硅原料對(duì)外依存度高的現(xiàn)狀，在國內(nèi)有需求但缺乏供給的情況下，由產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，既避免了與已有龍頭企業(yè)正面競(jìng)爭(zhēng)，又具備了先天的銷售市場(chǎng)，為其快速成長奠定了良好基礎(chǔ)。硅料作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品，與中下游企業(yè)的合作直接關(guān)系企業(yè)產(chǎn)品銷售的穩(wěn)定性，協(xié)鑫集團(tuán)通過與中下游關(guān)鍵企業(yè)簽訂長期硅料供貨合約，鎖定未來較長一段時(shí)期的訂單量，有效平滑多晶硅市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)自身經(jīng)營業(yè)績的影響。

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此外，在中國光伏產(chǎn)業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)全面發(fā)展的階段，全面擴(kuò)張業(yè)務(wù)覆蓋地域收效有限，協(xié)鑫集團(tuán)將江蘇光伏產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)作為拓展重點(diǎn)，通過在其重點(diǎn)下游客戶附近建立工廠，縮短運(yùn)輸距離，從而鎖定關(guān)鍵目標(biāo)客戶，保障硅片、硅料業(yè)務(wù)的持續(xù)性。同時(shí)，協(xié)鑫集團(tuán)利用地域優(yōu)勢(shì)及時(shí)掌握關(guān)鍵規(guī)?？蛻舻墓枇闲枨笞儎?dòng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量與下游需求量相匹配，避免盲目擴(kuò)張給企業(yè)造成資金壓力。

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（三）抓住政策機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局

在原有硅料業(yè)務(wù)已發(fā)展成熟的基礎(chǔ)上，協(xié)鑫集團(tuán)及時(shí)利用國家政策紅利，在政府光伏電站相關(guān)政策出臺(tái)后，及時(shí)介入，以分享早期紅利。從橫向?qū)I(yè)化發(fā)展到縱向一體化發(fā)展過程中，協(xié)鑫集團(tuán)沒有過度追求企業(yè)擴(kuò)張速度，而是通過判斷市場(chǎng)變化趨勢(shì)，及時(shí)抓住政策、產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇期，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)拓展業(yè)務(wù)范圍。例如，在光伏制造業(yè)整體回調(diào)前，協(xié)鑫集團(tuán)快速上馬投產(chǎn)，完成初步資本積累，為調(diào)整期提供安全墊。作為多晶硅企業(yè)嘗試向產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸，逐步布局全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且环N行之有效的發(fā)展模式，既可以尋找新的利潤增長點(diǎn)，在多晶硅大幅降價(jià)的同時(shí)，光伏電池片與組件環(huán)節(jié)的利潤空間會(huì)因原料成本下降而略有提升，整體看，有助于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，抵抗風(fēng)險(xiǎn)。

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（四）綜合利用多種融資方式，強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

光伏行業(yè)的特點(diǎn)之一是資金投入規(guī)模較大、周轉(zhuǎn)周期較長，如何降低融資成本、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。協(xié)鑫集團(tuán)以IPO上市、借殼上市、上市后增發(fā)配股再融資等獲得股權(quán)融資，以及通過銀行貸款、發(fā)行債券等獲得債權(quán)融資兩條路徑并行的方式籌集資金，一方面實(shí)現(xiàn)了長短期資金相結(jié)合，另一方面平衡了企業(yè)股權(quán)與債權(quán)融資比例，維持合理的融資結(jié)構(gòu)。股權(quán)融資成本較低，期限較長，能為企業(yè)提供低成本長期資金，但其具有高度透明性，光伏企業(yè)必須符合相對(duì)嚴(yán)格的條件才能上市融資和再融資，會(huì)給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營壓力。銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)融資方式作為企業(yè)籌措資金的重要組成部分，可以解決光伏企業(yè)短期資金需求，增加企業(yè)現(xiàn)金流，但債權(quán)融資成本相對(duì)較高、融資期限較短，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流有較高要求。綜合來看，對(duì)于光伏企業(yè)而言，股權(quán)及債權(quán)兩種融資途徑各有利弊，需要企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況綜合運(yùn)用，以保持合理的融資結(jié)構(gòu)，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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[11] 保利協(xié)鑫有限公司. 《保利協(xié)鑫有限公司2013年度第一期短期融資券募集說明書》. 2013.06.13.

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作者：

徐洪峰?中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長

白???楊?中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員

奉椿千?中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員

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特邀專家顧問：

彭 ?澎?中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院特邀專家、中國新能源電力投融資聯(lián)盟秘書長

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原創(chuàng)聲明：

如需轉(zhuǎn)載、引用本文觀點(diǎn)，請(qǐng)注明出處為“中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院”。?

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